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【金融前瞻】姜超:資金面無險情,交易行情延續

  • 來源:諸暨市紡織服裝產業公共服務平臺
  • 時間:2017-09-21
  • 閱讀:86

 

 

資金面無險情。8月社融信貸增速仍高,短期工作重心依然在加強金融監管上,降準等寬松貨幣政策推出的概率并不高。國慶之前兩周時間公開市場逆回購到期量僅3200億,下旬還將有2000億左右財政投放,若央行維持目前公開市場投放節奏,銀行資金面有望平穩過節。從6月底至今,DR007均在2.8%-2.9%區間震蕩,依然維持R007中樞3.3%附近窄幅波動的判斷。

 

金融監管仍在進行中。從銀行中報來看,去杠桿有所成就,銀行資產擴張速度整體放緩,其中同業資產和非標資產均壓縮,表外理財規模環比下滑。但部分農商行仍保持20%甚至40%以上的資產擴張速度,主因同業資產的大幅擴張。2017年金融街論壇一行三會均表明了監管態度。央行提到要降低金融杠桿,維持穩健中性貨幣政策,降低亂加杠桿、亂做表外業務等金融亂象;銀監會提出穩妥有序治理銀行業亂象,解決部分銀行根深蒂固的規模情節、速度情節、名次攀比情節。可見金融監管仍在有條不紊進行中,貨幣政策配合監管,呈現偏緊格局。

 

交易行情延續。短期資金面改善帶來的債市反彈空間有限,但是疊加了經濟基本面回落,反彈持續性就會增強,這是9月以來債市發生的情景。在基本面利好、監管平穩及資金面可控的預期下債市交易行情或延續,收益率曲線或進一步扁平甚至出現倒掛,但短端始終是制約,交易行情短期較難演化為拐點行情。下調10年國債利率區間至3.2%-3.6%


信用利差難降。上周信用債收益率在國債利率變動不大的情況下大幅下行,致信用債主動壓縮。但從期限來看,剩余期限三年左右的品種下行幅度最大,一年期和五年期僅小幅下行,主要是由于三年期收益率自7月份以來上行幅度較大,上周末三年AA+5AA+中票利差僅6BP(年初以來平均13BP),而目前已達13BP,洼地已被掃平,而從絕對收益率水平來看,受制于同存利率仍高,也不具備大幅下行的基礎,信用利差繼續縮窄的空間有限。

 

估值壓縮,多看新券。98日證監會調整可轉債和可交換債發行方式并修訂發布《證券發行與承銷管理辦法》,交易所也披露了相關細則,意味著轉債供給加速,且幾只大規模EB或等待發行(如150億的寶武EB200億的中石油第二期EB)。長期來看發行加速將大幅改善轉債市場流動性和擇券空間,但短期內供給壓力使得存量券估值小幅壓縮,上周19支轉債平均溢價率壓縮2個百分點至32%,加上12EB的全市場溢價率壓縮1個百分點至34%。我們在8月中下旬提示《放慢腳步,等等新券》,認為雖然市場整體估值壓力有限,但部分個券的價格和估值已經偏高、博弈難度加大,建議多關注新券申購和上市機會,存量券業績為王,適度關注金融、臨近回售期個券。

(來源:海通研究)

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